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【光大新三板|體育】博德維:技術優勢凸顯,打造行業龍頭

發表時間:2018-02-27    責任編輯:博德維

第九十三期码报 www.adakf.icu   投資要點

  ◆廣闊藍海,潛龍在淵。中國氣膜行業正步入快速發展期。截至2015年末,我國氣膜建筑總項目數達到215個 ,建筑面積達到88.76萬平方米;從2011年到2015年五年間,氣膜建筑項目數CAGR為31%,整體處于快速穩定的上升發展期。通過我們的測算,2016-2025年氣膜行業的新增市場規模將會達到約134億元,其中體育應用規模約為80.4億元,其他應用領域規模約53.6億元。氣膜建筑行業集中程度高,競爭程度低。位于行業前三名的企業占據了近90%的市場,公司無論從氣膜建筑數量還是收入利潤規模層面,都位于行業領先地位。

  ◆多元化應用,海內外開拓。公司主要業務為氣膜建筑系統的研發設計、生產安裝、咨詢服務等一整套綜合解決方案,覆蓋的領域包括體育娛樂、工業倉儲、環保設施、展覽場館、娛樂設施等多項應用。公司業務覆蓋以中國本土為主,以海外市場為延伸。經過十多年的發展,公司在中國的業務已經覆蓋超過30個城市;在海外市場方面,公司也已經把業務的觸角延伸到北美、俄羅斯、土耳其、馬來西亞等多個國家。

  ◆技術優勢驅動產品優勢,商業創新催生成長空間。公司在技術創新與研發投入方面始終走在行業的前列,是國內氣膜建筑行業內擁有專利技術最多的氣膜建筑公司。同時從研發投入方面來看,2015年后,公司的研發投入規模以及營收占比均超過競爭對手,并且在研發支出占比上差距逐漸變得明顯。領先的技術創新能力為公司產品端節能型、穩定性、安全性和永久性等方面帶來巨大競爭優勢。公司基于領先的技術優勢,不斷在商業應用領域進行持久的創新。(1)啟動泡泡體育場館實現從場館建設到場館運營的轉變;(2)“氣膜+集裝箱”的結合提供更快速的氣膜場館解決方案;(3)“氣膜+激光秀”開啟氣膜場館應用新業態。

  ◆盈利狀況和估值分析?;諂ば幸檔目燜俜⒄購凸鏡木赫攀?,公司16/17H營業收入分別為9885/4249萬元,歸母凈利潤分別為1670/418萬元,對應EPS分別為0.81/0.16元。公司2017年4月定增每股價格為14.04元,增發后市值為5.25億元,對應TTM/2016 PE分別為44X和32X。

  ◆風險因素。行業政策變化與市場競爭加劇等風險


  目錄


  1、氣膜建筑行業的標桿企業

  1.1、公司概況

  博德維成立于2003年2月19日,于2016年4月21日在新三板正式掛牌。公司的主營業務:氣膜建筑系統的研發設計、生產安裝、銷售及服務,以氣膜技術為手段結合不同行業的工藝要求為客戶提供超大跨度、超大空間的定制化的綜合解決方案。

  公司的主要客戶群體為煤企、學校、政府以及各類大中型企業客戶,應用領域分別覆蓋體育娛樂、工業倉儲、環保應用及其他領域。目前公司在國內業務的發展已覆蓋30多個城市,海外業務也已經拓展到北美、俄羅斯、土耳其等國家。


  1.2、股權結構:LONG XIAO和TAO LIU為實際控制人

  公司第一大股東LONG XIAO和第二大股東TAO LIU分別持有公司30.78%和17.14%的股份,并且為夫妻關系,對公司經營決策產生重大影響,為公司的實際控制人。

  LONG XIAO:男,1969年3月出生,加拿大籍,無其它國家地區永久居留權。1991年7月畢業于中國礦業大學工業與民用建筑專業,本科學歷。1991年9月至1995年8月,任山西大同礦務局技術員;1995年8月至1996年6月,任香港隆邦集團廣州地區經理;1996年6月年至1998年9月,先后任澳洲BHP集團銷售經理、深圳區域經理;1998年9月至2001年8月,任深圳鴻安實業公司總經理;2001年8月至2003年3月出國,自由職業,2003年3月至2015年9月先后任博德維有限執行董事、董事長、總經理,2015年9月至今任博德維董事長、總經理。

  TAO LIU:女,1969年6月出生,加拿大籍,無其它國家地區永久居留權。1991年7月畢業于中國礦業大學工業與民用建筑專業,本科學歷;后又深造財務金融專業,獲得加拿大注冊會計師(CPA,CGA)和特許公認會計師(ACCA)資格。1991年9月至1997年3月任山西大同礦務局外事辦技術翻譯;1997年3月至2001年8月任深圳麥當勞餐廳發展有限公司項目管理;2001年8月至2007年9月赴加拿大深造財務金融專業;2007年10月至2008年4月任美國URS顧問管理公司項目管理;2008年4月至2015年9月先后任博德維有限副總經理及財務總監,2015年9月至今任公司董事、副總經理及財務總監。

  1.3、財務分析:2016公司收入和歸母凈利潤分別為9884.60萬元、1669.91萬元

  公司2016營收為9884.60萬元,同比增長52.60%;歸母凈利潤1669.91萬元,同比增長107.34%。公司營業收入的提高主要是因為2016年體育場館訂單的大幅增加,尤其是在冰球、足球、游泳等行業公司業務有所顯著突破;凈利潤的大幅提升一方面是因為公司業務擴張帶動的營收增長,另一方面是因為公司規模不斷增大的情況下規模效應及經驗效應促使的費用及成本比例的下降。

  2016年公司建設的多項氣膜建筑正式投入使用。體育應用方面,公司建設的天津紅橋氣膜游泳館、雙鴨山—南山氣膜冰球館、沈陽氣膜足球項目均已投入使用;糧食倉儲方面,公司為招商港務和深糧集團建成的氣膜糧倉成功投入使用;新領域應用方面,公司研發團隊開發了氣膜技術在文物?;ず途路矯嫻撓τ?,公司在內蒙赤峰承建的文物遺址?;は钅懇約熬呂狀镎值氖匝槌曬?海外市場方面,繼土耳其巴勒克埃西爾兒童樂園建成后,公司于2016年12月初成功拿下美國著名娛樂公司世界巡演的氣膜招標項目,并簽訂了氣膜銷售合同,已于2017年2月確認收入。

  2017年上半年公司實現營業收入4149.03萬元,同比增長1.33%;歸母凈利潤417.53萬元,同比減少49.52%。上半年營業收入的增長緩慢源于大部分客戶上半年進行項目招標后,下半年開始項目實施并確認收入;而由于2017年原材料和人工價格的大幅上升使得項目成本有所提高,同時新增業務模式泡泡體育中心正處于成本投入的早期階段,所產生的費用對公司上半年的利潤計算也產生了一定影響。


  2、入局市場藍海,成就行業龍頭

  2.1、快速成長的氣膜市場

  中國氣膜行業正步入快速發展期。2011年以后氣膜場地的數量迎來集中爆發期,全國每年新增項目數量基本穩定在30個以上。截至2015年末,我國氣膜建筑總項目數達到215個 ,建筑面積達到88.76萬平方米;其中,現存的項目數量和建筑面積分別為197個和78.60萬平方米,現存率在90%左右。從2011年到2015年五年間,我國氣膜建筑項目數CAGR為31%,整體處于快速穩定的上升發展期。

  氣膜建筑屬于節能環保型建筑,受到國家政策積極有力的推動。2011年前后出臺的多項政策分別對節能環保產業、高性能膜材料、綠色建筑建設等領域提高支持力度并鼓勵大力發展。其中,《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》中強調:推動高效膜材料、控制溫室氣體排放等技術創新發展;提高新建建筑節能標準,大力發展綠色建筑。受到國家眾多政策的影響,氣膜建筑的發展也從2011年正式迎來爆發轉折點。

  與傳統建筑相比,氣膜建筑優勢十分明顯:

  (1)成本低:據對各體育場館的成本數據統計,氣膜建筑造價比傳統結構建筑更加低廉,約為傳統場館的1/2,年運營成本約為1/3。

  (2)建設周期短:氣膜建筑工程的設計、加工和制作均可在工廠內完成,在現場只需進行安裝作業。其中,從設計、采購到加工一般在3個月內可以完成;物料運抵現場后,主體建筑安裝過程通常只需要10天左右。

  (3)易整體拆卸,可重復利用:膜體及設備的安裝與拆除非常方便,可以無損耗進行搬遷,這對于在租期不定的土地上以及土地稀缺的大城市來說十分有利。

  (4)節能環保,防止霧霾:氣膜建筑的保溫性、氣密性和透光性大大降低場館在采光、取暖、空調等方面的能耗成本;同時由于氣膜場館內部氣壓大于外部,全密閉的空間實現空氣流通主要通過新風系統,空氣凈化則是通過在新風口進行空氣過濾。

  (5)安全性好:氣膜結構屬于輕質量、高強度的柔性結構,沒有受彎、受扭和受壓的構件,在抗風、抗震、抗溫度變形和沉降變形等方面具有顯著優勢。

  (6)高自由度形態與高度裝配化:充氣膜結構建筑具有良好的曲面造型能力,根據不同的地形地貌及環境的要求,可建造各種復雜曲面;同時充氣膜結構建筑可與固定的傳統結構的建筑相連接,多個建筑之間也可按設計要求自由裝配組合,因此可以滿足各種不同功能的使用。

  (7)審批手續簡單:目前政府部門把氣膜結構建筑列為臨時性設施,不屬于建設工程。因此,氣膜建筑開工之前無需辦理建設工程規劃許可手續,設計安裝單位也不需要具備相應資質,有助于建設靈活多樣的場館。隨著氣膜建筑的優勢和特點逐漸被更多的投資者和運營商接受,未來氣膜建筑將會迎來更加廣闊的應用空間。

  通過我們的測算,2016-2025年氣膜行業的新增市場規模將會達到約134億元,其中體育應用規模約為80.4億元,其他應用領域規模約53.6億元。

  1、體育應用市場規模的測算。根據可以獲得的數據,我們構建以下的測算模型:新增市場規模=(2025年體育場地面積-2015年體育場地面積)×氣膜場館占比×氣膜建筑平均單位面積造價。

  新增體育場地面積。我國2015已達到和2025年目標達到的人均體育場地面積分別為1.57m2/人和2m2/人;根據聯合國人口署發布的《2015年世界人口展望》,2015年和2025年的我國人口規模預計為13.76億和14.15億。因此,2015-2025年新增體育場地面積預計為(2m2/人×14.15億人-1.57m2/人×13.76億人)=6.70億平方米。

  氣膜場館占比。根據《中國體育氣膜行業白皮書》的公開數據,截至2015年年底,國內體育領域氣膜建筑面積達到33.68萬平方米;同時根據我們前文求出的2015年國內體育場地面積1.57m2/人×13.76億人=21.60億平方米,2015年我國氣膜場館占比為0.2‰。結合美國加拿大等成熟氣膜市場的發展狀況和目前國內氣膜場館的擴張速度,我們預計2025年我國氣膜場館占比將會提高到到8‰。

  氣膜建筑平均單位面積造價。根據我們目前對市場的了解,工業類氣膜平均造價大約為1000元/m2,體育類氣膜造價在1000-2000元/m2之間;考慮目前不同氣膜應用的面積占比狀況,我們取1500元/m2作為整體氣膜建筑的平均單位面積造價。

  因此,2015年-2025年氣膜行業體育應用新增市場規模=6.70億平方米×8‰×1500元/m2=80.4億元。


  2、其他應用市場規模的測算。

  關鍵假設:體育領域與其他領域氣膜建筑總面積基本保持穩定比例。我們發現2010-2015年來每年體育氣膜建筑新增項目數占比基本穩定在60% 左右,其他應用新增項目數占比為40%,這與目前存量市場上體育氣膜建筑與其他應用領域3:2的數量比保持一致。在未來幾年新增的氣膜建筑中,我們預計新增體育應用面積和其他應用面積比與當前比例基本相當。

  其他應用新增面積的估計。根據我們以上的假設,其他應用領域新增面積與體育領域的比例約為2:3,2015年-2025年新增體育氣膜建筑的面積為6.70億平方米×8‰=536萬平方米,因此其他應用氣膜建筑的新增面積估計為536萬平方米×2/3=357萬平方米。

  因此,我們估計氣膜行業其他應用新增市場規模=357萬平方米×1500元/m2=53.6億元。

  2.2、逐步建立的龍頭地位

  氣膜建筑行業集中程度高,競爭程度低。國內目前有一定規模的氣膜建筑廠商數量不超過10家,其中博德維與約頓氣膜兩家占據整個氣膜建筑行業的半壁江山。在應用最廣的體育氣膜市場方面,位于行業前三名的博德維、約頓氣膜、北京法利三家公司占據了90%以上的市場,且博德維和約頓氣膜占據了整個體育氣膜建筑市場2/3的份額,其他廠商整體技術能力比較薄弱,訂單搶占能力相對較弱。

  從收入規模與利潤規模來看,公司相對于其他競爭對手擁有更好的盈利能力。公司2015年以來營業收入和凈利潤的增速分別位于超過50%和100%的增長水平之上,其營收規模和凈利潤規模在行業居首。公司2015年營業收入和凈利潤分別為6478萬元和805萬元,2016年分別為9885萬元和1670萬元,盈利能力的提升十分顯著。公司目前已經超過行業內其他競爭對手,在收入規模和利潤規模方面成為氣膜建筑行業的領跑企業。與競爭對手相比,公司2016年凈利潤增長速度更快,凈利潤規模比從2015年的1.6倍快速提升至2016年的2.8倍。

  另外,除常規氣膜項目外,公司是行業內最具實力能夠承接規模更大、面積更大、技術要求更高的項目類型,在單個項目上具有更高的回報率;因此,公司在整體回報規模上更勝一籌。

  3、多元化市場應用,海內外業務拓展

  3.1、氣膜市場的四大應用領域

  國內現有氣膜建筑主要應用于四大應用領域:體育場館、商業娛樂、工業環保、物流領域。其中,2015年體育場館應用的數量占比達到62%;商業娛樂和工業環保占比非常接近,分別為19%、18%;物流領域剛開始應用,截至2015年末項目數共3個,占比僅為1%。在總建筑面積方面,由于商業、工業、物流領域氣膜建筑的單位面積遠高于體育場館的建設面積,因此雖然其他三個領域的項目數量與體育領域差距較大,但是其項目總面積卻基本與之相當。氣膜建筑因其具有可復制、可通適、可調節等利于推廣的自然屬性,對于不同功能和面積需求的不同領域,均能夠得以廣泛地運用。

  體育場館是目前應用最廣的領域,也是氣膜建筑最具代表性的應用行業。截至2015年末,體育氣膜場館的數量增長到133個,占據氣膜建筑總數量的六成以上。在具體的建設用途方面,由于氣膜技術在從北美引進的時候,當地氣膜網球館的普遍成功應用對我國早期氣膜建筑商產生的模仿效應,我國氣膜行業的前期發展一直專注在網球、羽毛球等體育領域。該類應用的成功實踐及快速復制,使得國內網球、羽毛球類別的體育場館占比超過50%。而隨著各氣膜建筑商的不斷創新和嘗試,體育氣膜場館的用途范圍也逐步覆蓋到其他運動,如:游泳、足球、冰球、馬術等。與網球、羽毛球氣膜場館的現狀相比,其他運動的應用發展還比較薄弱,尚處于早期的試驗開發階段。目前北美地區氣膜場館數量已經發展到10000家以上,隨著我國氣膜場館在更多體育領域的成功應用實踐,氣膜場館在其他領域的快速復制能力將得到極大程度的釋放。

  政府對體育場館建設的推動與體育用地稀缺的矛盾為氣膜場館提供了成長的土壤。一方面,國家對體育場地提出了明確的建設目標:2014年10月國務院印發的《關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》中提出2025年我國人均體育場地面積目標達到2m2/人,與2015年人均1.57m2/人的現狀相比存有巨大的需求缺口;另一方面,大型體育場館建設用地的緊缺在一定程度上限制了傳統體育場館擴建的發力。與傳統體育場館相比,氣膜場館的建設面積區間較廣,不僅能夠滿足大型場館的建設需求,也能很好地適應小型場館的建設;同時由于氣膜場館搭建簡易便利,對建造環境的條件要求較低,因此能夠更加廣泛地開發傳統場館較難利用的閑置土地。

  3.2、公司多應用領域布局,海內外市場開拓

  公司主要業務為氣膜建筑系統的研發設計、生產安裝、咨詢服務等一整套綜合解決方案,覆蓋的領域包括體育娛樂、工業倉儲、環保設施、展覽場館、娛樂設施等多項應用。

  體育氣膜建筑系統:公司根據體育行業的空間、溫度、通風特殊要求對氣膜建筑進行定制化設計與建設,該產品完全依靠公司自主研發的斜向正交網狀鋼纜系統技術、全智能遠程控制系統技術、大跨度氣膜建筑的照明設備懸吊和組合式風道技術等。公司體育氣膜建筑主要包括氣膜網球館、氣膜羽毛球館、氣膜籃球館、氣膜足球館、氣膜游泳館、氣膜冰球館、氣膜高爾夫球館、氣膜多功能綜合館等,主要客戶是國家體育主管部門、私人體育俱樂部、學校、企事業單位和海外客戶等。目前公司在國內已建成的體育氣膜場館已超過74個。

  倉儲物流氣膜建筑系統:公司根據倉儲物流行業的超大空間、快進快出、濕溫度調節等特殊要求對倉儲物流氣膜建筑系統進行定制化設計,該產品均依靠公司自主研發的斜向正交網狀鋼纜系統技術、全智能遠程控制系統技術、氣膜建筑中氣密門控制和快速通道技術和空氣凈化技術等。公司倉儲物流氣膜建筑系統主要包括氣膜煤倉、氣膜糧倉、氣膜干倉、氣膜冷凍庫等,主要客戶是神華集團、神華寧夏煤炭、招商港務、深糧集團、嘉德集團等。

  環保及工業潔凈廠房氣膜建筑系統:環保及工業潔凈廠房氣膜建筑系統是公司根據環保、制造等行業的潔凈度、粉塵過濾、耐腐蝕、密封性、保溫保濕等特殊要求而定制化設計的氣膜建筑系統,該產品均依靠公司自主研發的斜向正交網狀鋼纜系統技術、自平衡的氣膜技術、空氣凈化技術、全智能遠程控制技術等,其中自平衡的氣膜技術是在不影響污水處理的工藝要求前提下,用最輕、最快捷的安裝方式覆蓋污水處理池。公司環保氣膜建筑系統主要包括氣膜污水處理廠、 垃圾填埋場、 PM2.5防護館等需要封閉的污染環境,主要客戶有鹽城濱?;ぴ拔鬯沓?、北京順義國際學校、北京京西國際學校等;公司工業潔凈廠房氣膜建筑系統主要包括氣膜潔凈室、潔凈實驗室等,主要客戶有富士康、百色碳捕捉實驗室等。

  其他新型應用氣膜建筑系統:其他新型應用氣膜建筑系統主要是指公司依托完整、 成熟的氣膜建筑系統技術在更廣泛行業中的定制化應用,是公司重點拓展發展的方向。公司其他新型應用氣膜建筑系統主要包括如氣膜博物館、氣膜娛樂設施、氣膜展覽廳等,主要客戶是赤峰二道井博物館、青島愛爾蹦床連鎖、西安悅動蹦床館、晉城微軟服務中心、土耳其連鎖兒童樂園、美國超級碗氣膜演藝館等。

  截至2017年11月,公司已竣工項目達到105個,其中體育應用占比超過75%,單項目建筑面積大部分集中在2000m2到5000m2之間;其次應用最多的為工業倉儲領域,數量占比達到17%,由于工業倉儲對面積需求通常更大,因此單項目建筑面積通常能超過10000m2以上,如公司為神華集團建造的巴彥淖爾煤倉總面積達到67200 m2 。2017年以來,公司氣膜整體方案周期平均為52.7天。

  公司業務覆蓋以中國本土為主,以海外市場為延伸。公司經過十多年的發展,在中國的業務已經覆蓋超過30個城市;在海外市場方面,公司也已經把業務的觸角延伸到北美、俄羅斯、土耳其、馬來西亞等多個國家。2015年公司建立的“土耳其巴勒克埃西爾兒童樂園(Children's park of Balikesir Turkey)”是土耳其第一個中國制造的氣膜館,建成之后受到良好的市場反響;因而時隔半年,第二個土耳其氣膜館“土耳其安塔利亞兒童樂園”也于2016年4月落成,建筑面積也比第一個更大,達到6500m2。2017年10月,公司在美國馬里蘭州成功完成一項露天游泳池的氣膜化改造,采用1569.4平方米的氣膜外殼以及高質量LED照明系統,為游泳愛好者在寒冷的冬季提供舒適的室內運動空間,緩解了體育俱樂部露天游泳池受到冬季低溫影響而使得運動愛好者大幅度減少的問題。

  在國內外市場的開拓方式方面,公司主要采取用定向營銷和直銷的方式進行客戶的獲取與市場的拓展。公司開拓市場的方式主要有三類途徑:(1)依靠較強的技術優勢,通過和行業龍頭企業戰略合作的方式樹立品牌,開拓市場。如通過與神華集團的合作開拓煤炭行業市場,與華電合作開拓電力行業市場,與世界最大的制冷設備公司西姆科公司的合作開拓冰雪場館和冷鏈物流市場等;(2)通過體博會、物流展會等專業展會開拓體育和物流市場,在行業內樹立博德維的品牌。培育市場對氣膜技術的認知,并通過專業展會、技術研討、論壇等形式宣傳博德維的技術優勢,樹立行業標準;(3)布局全國銷售渠道和豐富全國應用案例,通過公司完成的案例去影響市場,將每個案例盡可能地打造為樣板和精品,每個項目都會帶動一個地區或者一個行業的推廣。(4)通過招投標方式獲得客戶:針對大型企業和政府部門等客戶,公司通常通過公開招標的方式獲得該類客戶。

  4、技術水準走在行業的最前沿

  4.1、氣膜市場的關鍵核心技術

  氣膜建筑是一種新型建筑結構。氣膜建筑是用特殊的建筑膜材做外殼,配備一套智能化的機電設備在氣膜建筑內部提供空氣的正壓,把建筑主體支撐起來的一種建筑結構系統。

  氣膜建筑的核心技術是通過內外的氣壓差實現氣膜結構的成型和穩定。氣膜建筑通常保持內外氣壓差為250Pa-500Pa;建筑內的氣壓高于建筑外的氣壓,使得外部空氣無法通過門窗和縫隙進入氣膜建筑內部??掌肫そㄖ奈ㄒ磺讕褪竊誦鋅刂葡低持械某淦檔ピ?,進入的同時在充氣機械單元中進行凈化處理,保證進入室內的空氣清潔。運行控制系統設備是氣膜建筑維持運行的主要設備,基本功能是提供氣膜建筑的支撐作用,保障氣膜建筑的安全性。運行控制系統設備還可以集成多項功能???,包括:主充氣、備用充氣、壓力調節、溫度控制、新風循環、環境監測、安全?;?、智能管理等。

  氣膜建筑行業存在一定的技術門檻,對新進入者進行了自然篩選,最終能長期存留下來的企業數量比較少;同時,眾多行業領先的核心氣膜建造技術通常掌握在個別行業巨頭的手里,所以在市場成熟的過程中極易出現集中程度加劇的趨勢。以氣膜行業處于成熟市場階段的北美地區為例,目前超過80%的市場份額被Yeadon、Farley和 Asati這三家技術實力雄厚且是最早一批進入氣膜領域的企業所掌握。氣膜行業的技術特性決定了市場格局不斷集中的發展趨勢,通過與成熟市場的對比我們也可以發現國內氣膜市場競爭格局正在初步成型。隨著未來政策的推動帶動的需求激增,氣膜行業勢必會涌入更多的競爭者:小型進入者通常難以挑戰行業巨頭多年建立的品牌優勢和技術優勢,所以一般會選擇在巨頭無暇覆蓋的應用領域或者地區開始生長;大型進入者期初通常資本優勢明顯,專業技術欠缺,與市場現存的優勢企業進行合作將會成為較為理性的選擇。

  4.2、技術能力領先的氣膜企業

  公司是行業內技術水平最高,創新能力最強,專利數最多的的高科技氣膜建筑建造商。公司的核心技術主要分為以下幾個層面:

  (1)領先的加密型斜向正交網狀鋼纜系統技術。該項技術屬公司自主研發,是公司氣膜建筑領域的核心技術。該技術主要是通過氣膜膜材外殼中加入斜向正交網狀鋼纜系統,實現了氣膜建筑穩定度,從而實現了抗風、抗壓的能力。與傳統技術相比,該技術經過結構軟件分析、風洞試驗和實際工程檢驗,具有抵御大風、大雪的穩定性能力,安全等級高過傳統無鋼纜加固氣膜建筑,國內外均處于領先地位。

  (2)智能控制和遠程綜合管理技術。該項技術屬公司自主研發,是公司利用自控技術、監控技術、數據傳輸技術、云計算技術等開發的氣膜建筑領域的核心應用技術,國內處于領先地位。公司自主開發的多參數氣膜自控系統以及氣膜建筑項目遠程綜合管理系統,實現本地全自動控制,遠程實時監控。

  (3)大跨度氣膜建筑的照明設備懸吊和組合式風道技術。該技術為公司自主研發,主要是為大跨度體育運動館提供舒適的運動環境。公司通過專利技術把空調從傳統的氣膜機械單元中剝離出來,用極低的成本和能耗實現了氣膜的補壓、通風、制冷采暖以及PM2.5處理。

  (4)氣膜建筑的環保處理技術。該技術主要包括氣膜建筑棧橋走廊內帶式輸送機密封技術、粉塵處理技術、專有防爆技術和專利消防技術等,為公司自主研發,主要應用于環保型煤棚等。公司通過上述氣膜建筑的環保處理技術和多參數PLC控制軟件,實現了氣膜建筑內外的萬噸大運量皮帶運輸的密封效果,解決了氣膜建筑在煤炭行業的應用,該技術處于國內領先地位。

  (5)大量實驗數據的積累。公司的研發中心同中國礦業大學、西安建筑科技大學、長安大學等高等院校合作,展開氣膜的基礎技術研究?;哿舜罅康姆綞詞匝槭?,對于氣膜的受力分析、結構計算、設備選型、數據傳輸、控制方式等等方面進行研發,積累了大量的試驗數據,這是氣膜創新應用的基礎。

  公司在技術創新與研發投入方面始終走在行業的前列,是國內氣膜建筑行業內擁有專利技術最多氣膜建筑公司。截止2017年上半年,公司擁有專利技術總數達到 56 項,其中發明專利 11 項,實用新型專利 45 項,遠超過市場份額位于前四的其他競爭對手。尤其是在發明專利方面的顯著領先,更能體現出公司在技術創新與產品創新方面的優勢地位;從研發投入方面來看,2015年后,公司的研發投入規模以及營收占比均超過競爭對手,并且在研發支出占比上差距逐漸變得明顯。

  領先的技術創新能力為公司產品端帶來競爭優勢。(1)建筑膜材方面,公司的技術工藝能夠實現節能10%-20%;(2)照明系統方面:能夠在全面滿足各項比賽的照度要求情況下比傳統照明節約30%能耗;(3)新風循環系統方面:有效隔離99% PM2.5,室內空氣循環6-16次/小時,是國家規范的2倍;(4)空調系統方面:高能效比、低噪音、高靜壓、控制精度高、安全可靠以及震動小、有效降低能耗損失70%以上;(5)備用能源系統方面:市電和備用發電機組在通過ATS自動轉換柜自動切換,確保停電不影響氣膜館的正常使用;(6)門系統方面:采用氣密旋轉門,既方便人員進出又能滿足氣膜保溫隔熱節能要求,并且能有效減少膜內壓力的損失;(7)智能控制系統:只需一部電腦或手機便可隨時隨地掌控氣膜館運行狀態。

  市場上絕大部分的氣膜建筑相比,公司建成的氣膜建筑穩定程度和安全程度更高。市場上大多數的氣膜建筑由于穩定性比較差,剛性體強度比較低,受風雪影響比較大,因此其功能通常只能用作臨時建筑。而公司專利技術“斜向網狀鋼纜”系統能抵御(67米/秒)16級以上臺風及超過250kg/㎡的積雪,不僅更加穩固,而且能延長使用壽命。公司的氣膜產品憑借其多項領先建造技術的綜合應用,能夠很好的成為永久建筑,使得安全性和永久性得以實現,技術優勢與功能優勢十分突出。

  5、商業模式的創新嘗試

  5.1、泡泡體育場館:從場館建設到場館運營

  2016年,公司在新的業務方向上進行積極地探索。公司利用自有領先的氣膜建筑技術優勢自建泡泡體育場館,并通過互聯網手段連鎖經營,為大眾體育提供廣泛的體育場館設施和運營服務。

  泡泡體育基于互聯網、移動客戶端和線下終端的多載體溝通,為廣大熱愛體育運動的消費者提供在線運動場館在線預訂、預約教練、結伴鍛煉等服務,致力于滿足消費者在運動環節的各項需求。

  2017年上半年,公司新增投資建設多個氣膜連鎖泡泡體育中心,包括氣膜籃球館、氣膜羽毛球館、氣膜蹦床館等,并陸續開始推向市場,做好正式營運的準備。目前公司泡泡體育場館尚處于早期開發階段,未來的運營狀況還有待市場和時間的驗證;泡泡體育場館的設立也標志著公司從氣膜場館建造商向運營商轉變的積極探索,實現從單一化建造盈利向追求多元化持久性運營盈利模式的下沉式轉變。

  5.2、“氣膜+集裝箱”:更快速的氣膜體育場館解決方案

  2017年5月23日,博德維攜手集成房屋領導者雅致亮相第35屆中國國際體育用品博覽會,并首次推出“氣膜+集裝箱”概念,將體育場館的裝配化、??榛魘迫娣⒒?,通過氣膜與集裝箱結合提供更快速的體育場館解決方案。

  目前,比較成熟的做法是將辦公設施、衛生間、配電房、充氣模組及參觀區均設置在集裝箱內,并以集裝箱作為該建筑的外部圍護,將氣膜系統安裝固定在集裝箱上,實現建造、組裝、搬遷方便快捷。集裝箱氣膜建筑在實現廠房異地搬遷時,直接采用集裝箱運輸的模式即可完成。安裝方便快捷,施工污染少,噪音小,易拆易移易裝,可供多次循環使用,屬于節能環保新型工業廠房??汕嵋資迪秩獗?、百萬級潔浄工廠建設、搬遷和維護。

  “氣膜+集裝箱”解決方案,充分吸收“氣膜建筑”和“集裝箱建筑”的各自優勢。氣膜與集裝箱結合的新一代氣膜體育場館,既保有氣膜建筑安全可靠、恒溫恒濕、空氣凈化、大跨度空間等特點,又兼容集裝箱移動便捷、??榛芭?、施工快速、節能環保的特點,且極大擴展了集裝箱與氣膜的商用功能與空間。

  5.3、“氣膜+激光秀”:光影氣膜的多樣化應用

  將氣膜技術與激光秀結合打造特效場景,是博德維在 2017 年推出的一項全新業務:以氣膜館為媒介,將激光線條射至媒介物上,利用氣膜館獨特的內部構造,結構各種激光線條造型,從而營造出絢麗震撼的場景效果。

  氣膜激光秀具有廣泛的應用范圍。如體育比賽中燈光配合下的熱場表演、音樂節或節慶活動中作為炫酷的光影演出、產品發布會或展會中產品投影演示的背景等等。相較于傳統單一的應用模式,氣膜建筑配合激光秀的效果往往能夠表現出更好的視覺效果,全面提升消費者的視覺體驗和新奇好奇感。

  2017 年,博德維拉斯維加斯氣膜激光秀項目順利落成,博德維將這一新業務在北美市場成功拓展。

  6、估值分析與投資建議

  估值橫向比較。我們選取A股和新三板中開展體育場館/場地建設和運營的公司作為可比公司。截至2018年2月6日,新三板體育場館/場地類公司TTM/2016年PE分別為35X和37X,主板體育場館/場地類公司TTM/2016年PE分別為31X和30X,三板估值與A股整體估值無較大差距。其中業務與公司最相似且可比性最高的新三板公司約頓氣膜TTM/2016PE分別為59X和94X。博德維2017年4月以非公開定向發行的方式發行3,561,988股人民幣普通股,募集資金49,999,981.75元,每股價格為14.04元,增發后市值為5.25億元,對應TTM/2016 PE分別為44X和32X。

  投資建議。公司處于的氣膜建筑行業具有較大的發展潛力,公司屬于細分行業內領先的市場龍頭,在技術和運營模式上都具備一定的競爭優勢;同時在商業模式方面,公司也不斷進行新的探索,實現從場館建設商向場館運營商的拓展。我們建議持續關注博德維未來場館建設和運營市場的業績表現。


7、風險分析

  行業政策變化風險。目前針對氣膜建筑的政策與標準非常少,未來若對于氣膜建筑的政策偏好發生轉向,有可能會對整體市場產生一定沖擊。

  市場競爭加劇風險。隨著市場的進一步成熟,各公司之間的競爭激烈程度會進一步加大,同時伴隨著企業互相挖角之間的人才流失、技術流失等風險存在。

  特別聲明

  本訂閱號由光大證券研究所新三板研究團隊編寫,所刊載的信息均基于光大證券研究所已正式發布的研究報告,僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流,其中的資料、意見、預測等,均反映相關研究報告初次發布當日光大證券研究所的判斷,可能需隨時進行調整,本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的以為,任何情況下任何完整的研究觀點,均應以光大證券研究所已正式發布的相關研究報告為準。

  本訂閱號僅面向光大證券專業投資者客戶。光大證券客戶中非專業投資者客戶,不論通過何種渠道閱讀到本訂閱號的內容,請自行評估相關內容適當性,并咨詢專業投資顧問,對相關信息可能的風險進行充分的了解,若因不當使用本訂閱號中任何信息而造成任何直接或間接損失,需自行承擔全部責任。非光大證券客戶,請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。



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